91色播 中金：保管特步海外“跑赢行业”评级 盘算推算价6.90港元

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　　中金发布研报称，讨论零卖环境概略情趣及主品牌DTC政策，基本保管特步海外（01368）2025年净利润预测14亿元不变，下调2026年净利润预测4%至15亿元91色播，面前股价对应11/10倍2025/26年市盈率，保管“跑赢行业”评级和盘算推算价6.90港元不变，对应13/12倍2025/26年市盈率，较面前股价有21%的上行空间。出于严慎讨论，治理层暂瞻望2025年主品牌收入扫尾同比增长，Saucony收入同比增长30-40%；2025年公司净利润同比增长10%+。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司公布2024年功绩：捏续经营业务收入同增7%至136亿元，归母净利润同增20%至12亿元，功绩相宜该行预期。治理层宣派末期股息9.5港仙/股，对应全年派息率138%（剔除颠倒股息后为约50%）。

　　聚焦跑步中枢赛说念91色播，2H25鼓吹DTC政策

　　特步主品牌聚焦跑步中枢赛说念，波多野结衣作品全集在主要马拉松赛事领有最高全局衣服率，160X/260X等跑鞋居品矩阵捏续丰富，2024年收入同增3%至123亿元。公司捏续优化零卖渠说念，成东说念主门店年内净关189家，最新9代形象店占比达65%+。治理层经营2H25-2026年收回约400-500家店铺分销权转为DTC面目。年内线上收入同增约20%，占主品牌收入30%+。特步儿童定位儿童开发各人，为破钞者提供全面的健康成长贬责决策，2024年收入同增20%+，净关119家门店。

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　　Saucony延续高增，居品矩阵进一步丰富

　　专科开发板块2024年收入同增57%至13亿元，其中Saucony收入同增约60%至10亿元+。继2024年11月剥离K·SWISS及Palladium后，公司愈加聚焦跑步赛说念，灵验分派资源促进主品牌、Saucony及Merrell发扬协同作用。Saucony捏续深耕高线城市精英东说念主群，2024年在跑鞋基础上进一步拓展服装及生计失业居品矩阵，渠说念加强布局高线城市中枢商圈，2024年末中国内地门店数达145家，治理层经营2025年加多30-40家门店。

　　专科开发板块运行毛利率改善，业务剥离后库存延续优化

　　2024年公司毛利率同增1.4ppt至43.2%，主要由专科开发板块毛利率同增17ppt运行。销售及治理用度率同增0.6ppt，主要因：1）收购Saucony及Merrell联合企业的沿途权力后用度开支加多；2）DTC面目带来的联系用度加多；3）商量就业费加多。捏续经营净利润同增4%至13亿元（若剔除2024年跨境汇款产生的税费影响，同增约10%）。戒指2024年末，存货盘活天数同降22天至68天，主要因剥离K·SWISS及Palladium。

　　风险请示：行业竞争加重，末端零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

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